主营医药化工的金城医药（300233.SZ）发布了2025年报，这家原料药公司2025年营业收入27.37亿元，同比下降18.87%；归母净利润4418万元，同比大跌77.55%。
主营收入与利润双双滑坡，与公司实控人因操纵股价被监管重罚并离任不无关联。2025年12月，金城医药实控人赵叶青因操纵证券市场遭重罚，并辞去公司全部职务。
监管查明，赵叶青曾作为决策者联合他人控制104个证券账户，利用资金与持股优势频繁对倒操纵自家股票。这一事件暴露了金城医药内部治理的合规漏洞，如今在财报中更近一步凸显。
业绩下滑叠加高额减值
金城医药2025年扣非后净利润为3016万元，同比下滑83.23%。造成这一局面的直接原因，是当期计提了高达5566万元的资产减值损失，规模相当于当期归属净利润的1.26倍。
对于核心利润的大幅波动，金城医药给出了详细拆分。其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失占据绝对大头，达3288万元。此外，固定资产减值损失在当期也达到了1087万元。在营业收入同比下降近两成的背景下，高额存货减值与固定资产减值，证明公司业务陷入困境。
医药分析师陈砺告诉界面新闻记者，“国家集采与市场竞争加剧导致金城医药头孢等核心产品价格及销量双双下降，累积的库存商品流转速度迅速变慢，存货整体账面价值低于可变现净值，最终在财务报表上体现为3288万元的当期存货跌价损失”。
行业内这种大额减值的现象并非孤例，但金城医药面临的压力尤为突出。券商研报显示，2025年同行业可比公司的平均存货跌价准备占存货账面余额的比例通常保持在5%至7%的区间。金城医药截至2025年末存货账面余额达5.17亿元，计提的跌价准备累计5245万元，占比超过10个百分点，高于同行业均值的资产计提比例。
伴随着核心净利润与营业收入双双下挫，金城医药整体资产的盈利回报能力也出现滑坡。2025年公司加权平均净资产收益率为1.36个百分点，相较于2024年的5.98个百分点下降超过4个百分点。
这种资本回报率的下滑，意味着金城医药投入的大量股东本金未能转化为有效的经营效益。在存货与周转效率放缓的压制下，依靠资产规模已无法拉动利润增长。
资金分配策略生疑
金城医药明确，拟向全体股东派发现金红利总额5690万元。如果加上2024年用于回购的5501万元，这意味着过去2年金城医药用于分红与回购的现金总支出达1.11亿元。在2025年全年净利润仅有4418万元的情况下，这种超额派发资金的举动颇为反常。
能够暂时支撑这种高额资金分配的，是公司看似尚且充裕的现金流。2025年全年，金城医药经营活动产生的现金流量净额录得3.20亿元，较2024年同期增长7.77%。然而，这一指标的正向流入，并非完全来源于底层盈利质量的真正提升。
界面新闻记者核对金城医药同期资产负债表发现，截至2025年末其应收账款账面价值为5.35亿元，较年初高位下降3564万元。这意味着，通过对下游加速收回应收款来改善纸面现金流，成了维持运转的救急手段。
医药分析师刘子珺对界面新闻记者表示，“在企业利润大幅下滑的下行周期内，单纯依靠压降应收款项和加速消耗存货来勉强维持的经营现金流，往往难以具备长期的财务可持续性”。
截至2025年末，金城医药账面货币资金余额为8.26亿元，较期初有所缩水。与此同时，公司短期借款规模从年初低位攀升至1.20亿元，同比增加118.16%。这种一手大额分红回购，另一手增加有息负债的操作，暗中加剧了资金链的紧绷。
人事震荡背后
2025年12月，金城医药管理层经历了一次极具戏剧性的人事大震荡。公司董事长赵叶青“因个人原因”仓促辞去所有职务，随之曝光的是其收到的《行政处罚决定书》。
监管查明，在过去的近三年时间里，赵叶青等人控制了多达104个证券账户，利用资金和持股优势疯狂进行对倒交易，企图操纵金城医药股票。这场动用数十亿资金的操纵大戏，最终不仅未能获利，反而以亏损739万元惨淡收场。
内部治理机制的这出风波，在一定程度上也映射到了公司资本开支与项目推进的实际节奏上。截至2025年末，金城医药在建工程账面价值为336万元，相较于年初的7333万元出现断崖式下跌。
其中，最核心的火炬厂区二期建设项目本期直接转入固定资产1.23亿元。虽然重点项目最终按期转固，但在头孢等医药终端需求明显放缓的大宏观环境下，新增的庞大固定资产意味着每年将产生巨额折旧费用，这对公司业绩低迷的现状无疑是雪上加霜。
公开信息显示，该厂区建设的核心产能聚焦于头孢菌素类注射剂。其主推产品具体涵盖注射用头孢唑林钠、注射用头孢呋辛钠、注射用头孢噻肟钠、注射用头孢曲松钠以及注射用头孢他啶等各类头孢粉针制剂，主要服务于临床抗感染治疗领域。
短期而言，金城药业所在头孢侧链活性酯系列受制于集采常态化，整体规模扩张存在明确上限。另一方面，特色原料药市场加速向高技术壁垒品种集中，伴随全球部分重磅专利药物集中到期，具备合规产能与关键中间体配套的药企有望获取增量订单。
一降一升之间，留给金城医药的时间已经不多了。