界面新闻记者 赵阳戈
在AI算力需求引爆电子布“超级周期”的当下，全球玻纤巨头中国巨石（600176.SH）站到了聚光灯下。
两个月前，中国巨石淮安基地年产3.9亿米电子布生产线刚刚点火，5月14日，总投资44.31亿元、计划再建一条3.2亿米生产线的扩产公告，再将这家千亿市值巨头推向风口浪尖。
2026年一季度，中国巨石的营业收入增幅17.93%，归母净利润同比增加73%。然而，在亮眼的业绩背后，界面新闻也留意到了公司同时存在资金链隐忧、居高不下的应收账款，以及技术迭代的疑虑等。
密集扩产能
5月14日，中国巨石公告旗下巨石淮安公司计划建设年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线，该计划已获得了董事会的全票通过。据悉，该项目建设周期为1.5年，预计总投资44.31亿元，资金来源为公司自筹及银行贷款。据中国巨石预测，项目总投资收益率为10.81%。
据了解，作为全球玻纤领军企业，中国巨石当前在全球电子玻纤市场的占有率达23%。
界面新闻记者从淮安市人民政府网上看到，3月中旬，中国巨石淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线材刚刚胜利点火。这条生产线是全球规模最大的电子级玻纤单体生产线，投产后中国巨石电子玻纤产能规模将占到市场的约28%。
如今中国巨石斥巨资欲再下一城，无疑将使其产能“三级跳”。
根据2025年年报，公司电子布销量达到10.62亿米。界面新闻致电中国巨石，相关负责人表示“截至2025年末产能是9.6亿米，加上一些库存以及技改增效，销售了超10亿米”。那么叠加上述两条生产线，粗略估算未来中国巨石的电子布产能将跃升至超过16亿米。
和A股同行相比，中国巨石的规模优势明显：
- 中材科技（002080.SZ）在2025年年报中表示，公司全年销售特种纤维布1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电纤维布全品类，3个特种纤维布项目有9400万米产能在推进中。
- 宏和科技（603256.SH）2025年年报显示，年内高性能特种低介电电子布、低热膨胀系数电子布已开始批批量生产并交付，电子布产销量分别为2.06亿米和2.1亿米，截至2025年年末库存量1613.12万米。
- 国际复材（301526.SZ）在2025年年报中显示，全年电子布产销量分别为2.07亿米和2.62亿米，截至2025年年末库存量1934万米。
中国巨石今年加大力度的产能布局，意在通过规模效应构筑更深的护城河。在2025年年报中，公司明确提出“十五五”战略规划，旨在巩固“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个世界第一的地位。
2026年一季度，公司延续了增长的势头，营业收入52.82亿元，同比增长了17.93%；归母净利润12.67亿元，同比增幅达到73.48%。这种“利润增速远高于营收增速”的现象，说明产品价格正在享受前所未有的溢价红利。
高增长背后的数据审视
然而，整体向好的势头下，中国巨石的财报中却隐藏着几个不可忽视的细节，构成了其经营中的主要隐忧。
首先，资金链面临考验。
44.31亿元的新增投资，叠加此前淮安基地的持续投入，对一季度末持有28.73亿元货币资金的中国巨石来说，并不是一笔小数。公司表示资金来源为“自筹及银行贷款”。
数据显示，截至2026年一季度末，中国巨石的短期借款为36.27亿元，长期借款47.21亿元，一年内到期的非流动负债11.39亿元，应付票据及应付账款还有28.62亿元，公司的资产负债率约39%，经营活动产生的现金流量净额为2.21亿元。
其次，应收账款与存货的双重压力。
2026年一季报里有一个数据格外显眼，公司应收账款从2025年底的18.91亿元增至一季度末的31.43亿元，增幅高达66%，占到营业收入近六成，这意味着公司相当一部分利润是以“欠条”的形式存在的。有市场分析指出，在行业高景气度中，为了拿到订单、占据份额，中国巨石可能放宽了对下游客户的账期，或者是大客户占款现象出现了加剧。
另外，中国巨石的存货有34.32亿元，从明细上看主要为原材料和库存商品，这同样会对资金造成沉淀。中国巨石在年报中坦言：“公司应收账款与存货在流动资产中占比较高，影响公司的资金使用效率，对公司资产流动性构成风险。”
另外需要指出的是，中国巨石还需直面国际贸易摩擦的阴云。2025年年报显示，公司面临着来自美国、欧盟、土耳其、印度、巴西等多个国家和地区的“双反”调查或高额关税。
一场竞速赛跑
当中国巨石决定按下44亿投资的“确认键”时，其实是开启了一场赛跑，而它的竞争者来自多个维度。只有跑赢，产能扩张才能兑现实打实的利润。
其一，与产业周期和同行的赛跑。
这是最表层的竞争。
电子布作为PCB的骨架，直接决定了信号传输的稳定性。在AI行情推动下，电子布的需求明显增长。根据玻纤情报网，截至3月底，G75纱和7628电子布价格分别为11150元/吨和5.8元/米，同比涨23.9%和38%，今年前三月累计涨幅分别为20%和34.9%。5月中旬，7628产品再次提价至6.5元/米-6.8元/米，2116电子布提价至8.4元/米-8.6元/米。
“此轮涨价弹性有望超预期”，中邮证券表示。界面新闻致电国际复材、中材科技等公司了解生产状态，前者表示“24小时不停”，后者称“电子布今年的行情都很好，普通的和特种的都很好”。
界面新闻致电中国巨石，相关负责人称目前电子布整个行业的库存基本上都不到一周，下游客户也非常积极，各家公司都在主动前来交流。
火热行情下，选择扩产的肯定不止中国巨石一家。
比如中材科技，先后布局了邹城年产3500万米特种玻纤布项目、邹城年产3500万米低介电纤维布项目、泰山玻纤年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目，截至2025年末的进度条分别为45.25%、19.01%、0.04%。界面新闻致电了中材科技，相关负责人表示，“（上述）三条线都在建设中，其中一个3500万米产能会在今年下半年投产，剩下的产能会在明年投产，下半年投产的生产线也并非立马满产，大概需要几个月时间的爬坡”。
此番中国巨石3.2亿米电子布项目的建设周期为1.5年，与友商处于同一个产能集中兑现期。如何抢在行业产能洪峰到来之前，利用现在的价格高位，快速回笼资金，摊销折旧，就是中国巨石需要面对的问题。
其二，与日本织布机的赛跑。
“每个公司卡脖子的情况有所不同，但特种纤维方面需满足客户要求的水准，织布机一般用日本的设备”，某业内人士向界面新闻表示。
据悉，制造高端电子布的核心设备系高精密喷气织机，严重依赖日本丰田等进口。这种设备不仅昂贵，而且产能有限，交期漫长。当下全行业扩产，导致织布机一机难求。中邮证券5月11日发布的研报中提到，“织布机供给瓶颈预计1-2年内难有效缓解”。
据界面新闻了解，中国巨石用的织布机也是日本丰田，是早几年买的设备，目前够用。赶在缺设备的竞争对手搞到设备之前，中国巨石有机会利用先发优势占领市场。
其三，与下一代技术赛跑。
随着AI算力需求的爆炸式增长，数据中心内部的网络流量正呈指数级攀升，这直接驱动了网络核心设备——交换机的代际升级。
这场网络架构的深刻变革，正为上游的电子布材料开辟出一个全新的、高壁垒的增长赛道。为了确保信号在长距离传输后仍能被准确识别，必须选用介电损耗因数极低的材料。在此背景下，石英布作为一种专用的超低损耗电子布解决方案，正成为市场的焦点。
中国巨石相关负责人对界面新闻表示，一代、二代、三代Q布，还有低热膨胀类产品公司正在研发中，“我们很早就有过调研，但没想到市场会发展这么快”。这与群益证券“公司正在积极进行低介电、超薄、极薄电子布产品的开发及认证工作”的说法一致。中国巨石选择此时扩产，行业“新技术瓶颈短期内无法突破”或许是考量之一。
中国巨石正行驶在一条机遇与风险交织的快车道上。在AI浪潮与高端制造国产化的背景下，电子布的需求爆发为其提供了绝佳的产业升级窗口。淮安基地的扩产，是其从“规模的巨人”向“利润的巨人”迈进的关键一步。
中国巨石近日还公布了股权激励计划，将2026年的目标设定在净利润复合增长率（以2024年数据为基数）不低于38.5%。但2027年的27%、2028年的22%，也可以感受到公司对未来两三年行情变化的不确定态度。
